2020年上市银行业绩及股价回顾

金融界 阅读:99679 2020-11-17 06:03:57

摘要

经济复苏有望延续,货币政策和财政政策回归常态化

后疫情时代,投资、消费多,中国经济复苏形势优于以前的预期。同时,新冠疫苗的开发取得了重大进展,世界经济有望加速恢复,中国经济形成内外需求共振。考虑到积极政策对经济推进的滞后性和经济增长内生性的逐步增强,中国经济的复苏有望继续。在这个大背景下,明年的政策更加重视平衡稳定的成长和杠杆的关系,货币政策和财政政策恢复常态化,但经济还没有恢复潜在的成长。受高基数的影响,预计2021年M2的增长率将下降到8。6%,社会融资增长率下降到10%。3%。

银行监督严格,关注非标准处置对信用环境的冲击

严格监督已经常态化,银行日常检查继续严格,中小银行问题银行处置继续推进。另外,2021年是大资产管理新规则过渡期的最后一年,新旧产品的清扫进入攻势时期,非标准资产的压缩会给社会融资增长带来一定的牵引。TLAC监管对我国大银行资本提出更高要求,我国中小银行资本短缺问题加剧,银行进一步加大资本补充力度,加快中央银行或创建新的资本补充工具。

预计2021年母亲的纯利润将比去年增加7%。0%-9。0%

中国银行业已经过了黑暗时刻,从资产规模、纯利率差和资产质量三个主要驱动因素来看,(1)资产规模:预计2021年贷款增长率将下降到12。0%左右,总资产增长率下降到10%。0%左右(2)纯利率差异:预计明年第一季度阶段性底部,之后将稳定或持续提高(3)资产质量:不良暴露比经济周期有明显滞后性,中国经济增长率还没有修复到潜在增长水平,部分企业经营风险仍然很大,预计不良实际成长率将在2021年下半年看到明显的拐点同时,市场对资产质量的悲观期待已经过了最坏的阶段,银行今年已经准备好不良暴露,预计上市银行将来不良处置压力很小。

投资建议(略)

上市银行基本面的底部位置逐渐出现,对明年银行基本面的表现持乐观态度。目前,银行板块评价处于历史下位附近,充分反映了市场对银行基本面的悲观期待,随着经济复苏的悲观期待得到修复。

风险提示

宏观经济的不确定性;货币政策超出预期收紧可能会影响预测结果。

目录

一、2020年上市银行业绩及股价回顾

二、2021年经济和政策展望

2。1疫苗研发取得重大进展,经济复苏有望延续

2。2货币政策恢复常态化,强调稳健的基调

2。3积极财政政策力度减弱

2。4监督继续严格,关注非标准处理对信用环境的冲击

三、2021年M2和社会融资增长率预测

3。12021年底M2增长率下降到8。6%

3。22021年底社会融资增长率下降到10。3%

四、2021年银行基本面展望

4。1资产增长率略有下降,增加信用配置

4。2净利润差:第一季度是阶段性低

4。3资产质量:预计已经过了最坏的阶段,不良生成预计明年下半年的拐点

五、投资建议(略)

六、风险提示

报告正文

012020年上市银行业绩和股价回顾

年初以来(截至2020年11月6日,下同)中信银行指数下跌3。8%,30个中信行业一级指数排名第27位,同期上证综合指数上升8%。6%,上海深度300指数上升19%。3%,今年银行板块明显输给大盘子,中信银行指数静态PB值下降到历史低位。从个股表现来看,36家上市银行自中年初以来只有8家实现了正收益率,其中排名靠前的杭州银行、宁波银行、成都银行和招商银行自年初以来分别上涨了49家。2%,20%。9%,19%。6%和16%。5%,20家银行下跌幅度超过10%,股票表现进一步分化。

36家上市银行今年上半年和第三季度母纯利润比上年同期增长率分别为-9。4%和-7%。7%,明显低于年初的待,主要是上市银行加大了准备计划的力度。瘟疫给上半年的经济带来巨大的暂时冲击,第一季度中国的实际GDP比去年减少了6。8%。为了应对疫情的冲击,中国采取了积极的货币政策和财政政策,中央银行大幅度增加了再融资再折扣规模,两次降低了一年期LPR利率,共降低了30bps,三次降低了中小型存款类金融机构的存款准备金率。5个百分点,创建新的货币政策直接工具,使低成本资金直达中小企业等。受宏观经济下行和宽松货币政策的冲击,今年银行业资产质量和净利润差距面临着较大的下行压力,特别是年中政策使金融机构加大利润实体经济,市场预计净利润差距会进一步下降。政策引导进一步加大了未来银行业绩不确定性,因此今年整个银行板块表现不佳。

022021年经济和政策展望

后疫情时代,投资、消费多,中国经济复苏形势优于以前的预期。同时,新冠疫苗的开发取得了重大进展,预计全球疫情将得到抑制,全球经济将加速恢复,中国经济将形成内外需求共振。考虑到积极政策对经济推进的滞后性和经济增长内生性的逐步增强,中国经济的复苏有望继续。在这个大背景下,积极的货币政策和财政政策代码的必要性下降,现在的疫情对策基本退出,明年的政策更加重视平衡稳定的成长和杠杆的关系,货币政策正常化,更加强调稳定的基调,积极的财政政策的力量也大幅度减弱,明年的政策更加重视结构上的正确调整。但是,在经济还没有修复到潜在的增长率的情况下,货币政策和财政政策难以大幅度紧缩和转向,基本上是稳定的方向。宏观经济的复苏有利于银行资产质量的悲观期待修复,同时银行和实体面临更紧张的流动性制约,有利于银行稳定的净利润差距。在银行监督方面,严格监督已经常态化,银行日常检查继续严格,问题银行处理继续推进。另外,2021年是大资产管理新规则过渡期的最后一年,新旧产品的清扫进入攻势时期,非标准资产的压缩会给社会融资增长带来一定的牵引。TLAC监管对我国大银行资本提出更高要求,我国中小银行资本短缺问题加剧,银行需进一步加大资本补充力度,加快中央银行或创建新的资本补充工具。

2。1疫苗研发取得重大进展,经济复苏有望延续

我国经济v型反弹态势坚定,投资、消费多,经济复苏态势优于以前的预期。瘟疫对我国经济短期冲击很大,我国第一季度实际GDP比上年同期减少6。8%。但是,我国疫情管理有力,加上稳定的经济政策立即有效,基础设施投资和房地产投资累计增长率从7月开始实现正增长,第二季度和第三季度的实际GDP比去年分别增加。2%和4%。9%,接近疫情前的水平。同时,经济增长内生性逐步增强,官方制造业PMI自3月以来一直站在荣枯线以上,工业企业利润总额累计增长已从一季度-36开始。7%恢复到前三季度的-2。4%,企业盈利能力恢复后,制造业投资增长率明显改善,制造业投资累计增长率为一季度25%。2%恢复到前三季度的-6。5%。社会消费品零售总额的累计增长率也是第一季度的-19。0%恢复到前三季度的7%。2%,其中8月和9月社会消费品零售总额比上年同期增长。同时,中国经济发展质量持续提高,高技术产业固定资产投资增长率持续上升,疫情流行后恢复更强,经济表现出强韧性。考虑到积极政策对经济推进的滞后性和经济增长内生性的逐步增强,经济复苏状况有望继续。

除了上述工业利润和制造业投资增长率持续好转外,企业活期存款增长率的持续增长和企业中长期贷款规模的持续增长也表明企业经营活动持续改善,经济内生性逐渐增强。2020年10月M1的增长率上升到了9。1%,M1和M2的增长率差距缩小到1。4%,企业存款活跃表明企业经营活跃。 度持续上升。同时,新企业的中长期贷款继续保持在上位,占新贷款总额的比例连续4个月保持在55%以上,表明企业的信用需求(特别是资本支出的信用需求)旺盛。

新冠疫苗的开发取得了重大进展,预计全球疫情将得到抑制,全球经济将加快恢复,中国经济将形成内外需求共振。受疫情影响,今年全球贸易额下降,中国疫情对策的有力经济早日复苏,全球贸易额中的市场份额上升,但在全球贸易额下降的环境下,中国出口金额的表现仍低于年初的预期。随着世界经济的恢复,中国10月份出口金额的累计增长率正在增加。但是,10月以来,美欧疫情再次反弹,德国、法国宣布从11月开始重新开始封城措施,提高了世界经济复苏的不确定性。北京时间2020年11月9日辉瑞公司表示,辉瑞与BioNTec合作开发新冠疫苗在第三阶段实验有效性达到90%,预计最初疫苗的有效性在60%到70%之间。疫苗的重大进展将加快全球经济复苏,预计明年全球贸易额将逐步恢复,中国出口额也将实现较好的增长。但是,由于考虑到疫苗的开发成功普及需要一个过程,世界经济的全面复苏预计到明年年底。

2。2货币政策恢复常态化,强调稳健的基调

随着经济的持续修复,疫情冲击下采取的积极货币政策将持续到明年的必要性大幅下降。同时,在今年宽货币和宽信用环境下,我国宏观杠杆率迅速上升到较高水平,明年政策需要更加重视平衡稳定增长和杠杆关系,因此货币政策从逆周期逐渐恢复正常化,更加强调稳定的基调。今年5月起,央行政策利率和LPR均保持稳定,一年期MLF利率保持在2。95%,一年LPR利率维持在3。85%表明中央银行的货币政策比疫情流行期间有明显的边界紧缩方向,不再放松。中央银行货币政策态度也充分体现在银行间市场利率和国债利率上,R007、DR007和国债利率自5月以来明显上升,现在几乎恢复到疫情前的水平。在货币政策的边际紧缩环境下,预计2021年信用利率稳定,信用投入量比2020年明显0年明显下降,存款的派生也相应放缓,M2的增长率下降,银行和实体面临更紧张的流动性制约,有利于银行稳定的纯利率差。目前,经济正在继续复苏,但由于潜在增长率还没有修复,中国的货币政策没有释放紧缩和转向的意思。预计明年的流动性环境比今年收紧,但比2017年到2018年明显好。

2。3积极财政政策力度减弱

提高亏损率、发放专项国债等是我国应对疫情冲击的重要政策工具,是特殊时期的特殊举措。随着我国经济的持续复苏,积极财政政策进一步加码的必要性明显降低,疫情防控专项政策也持续退出,预计明年财政亏损率可能降至3。0%以下的水平。2020年《政府工作报告》明确,今年亏损率为3。6%以上的安排,赤字规模比去年增加了1兆元,同时发行了1兆元的防疫特别国债,积极的财政政策更积极,这也体现在今年前10个月地方政府债券发行规模远远超过了过去3年的水平。随着宏观经济的持续复苏,考虑到政府债务压力的提高,2020年6月末政府部门的杠杆率上升到了42。3%,我认为明年财政赤字率回到3的概率很高。在0%以下的水平上,政府债券的纯融资规模比今年下降。但是,由于经济还没有修复潜在的增长率,需要比较积极的财政政策支持,财政力量不会大幅度下降。

2。4监督继续严格,关注非标准处理对信用环境的冲击

问题银行处置持续推进

严格监督已经常态化,日常检查继续严格,问题银行处理继续推进。参考我们2020年7月26日发表的报告《海外银行镜鉴系列:1990年代美国银行业崛起》,1980-1990年代初美国银行业坏账高企业,1980-1994年FDIC保证的美国银行破产,576家银行接受救援。但是,这个阶段的风险保持了美国银行业的稳定,为20世纪90年代中后期美国银行业的健康发展提供了基础。目前,中国银行业面临着与美国银行业1980年代至1990年代相似的经营困境。例如,利率市场化后,净利率差异继续缩小,宏观经济下行导致不良贷款率上升,一些中小银行面临地区风险高。从wind收录财务数据的银行样本来看,中小银行ROA低于0。5%的比重为28%,不良率超过3%。0%的比重是11%。8%。中国有4000多家中小银行,其中大部分不包括在wind统计中披露财务数据的银行可能面临更大的经营风险。参考美国的经验,我们认为中国银行业也需要中小银行合并收购潮来解决库存风险,进一步提高中国银行业抵抗风险的能力和市场化经营的能力。从去年以来的包商银行、锦州银行等风险银行处置事件可以看出,我国监管层目前正在考虑有序深化中小银行改革,解决中小银行机构风险,认为问题银行处置将继续推进。

大资产管理变革进入攻势时期

今年7月31日中央银行表示,根据现有的资产管理新规则过渡期将于2020年底结束,考虑到今年以来新冠肺炎流行对经济金融的冲击,资产管理新规则的过渡期将延长到2021年底。但是,延长过渡期并不意味着资产管理业务改革的方向发生了变化,因此2020-2021年非标准资产整理进入攻势时期,关注非标准资产压缩对社会融资增长率的牵引作用。2019年底非保险资产管理贯穿各种资产管理产品后,持有资产馀额26。24兆元,其中配置非标准化债权类资产的比例为15。63%,即4%。一兆元。自2017年大资产管理严格监督以来,在社会融资中委托贷款和信托贷款的比例持续下降,但到2020年9月底为止的比例还是6。5%,2021年发生非标准大规模压缩,可能会给社会融资增长率带来一定的冲击。

扩大资本补充渠道

TLAC对中国大型资本提出更高的要求,TLAC非资本债务工具创新或加快。2020年9月30日,中央银行、银保监会发表了《全球系统重要银行总损失吸收能力管理方法(征求意见稿)》(以下简称征求意见稿),向社会公众征求意见。根据2019年FSB布的G-SIBS名单显示,工商银行、中国银行、农业银行和建设银行四家银行均在列。截至2020年6月底,工商银行、农业银行、中国银行、建设银行的资本充足率分别为16。00%,16%。42%,15%。42%和16%。62%,扣除资本缓冲后的平均值为12。37%,TLAC比率16%的监督要求约为3%。六个百分点。静态测算显示,截至2025年,四大银行的年平均需要补充差距6341亿元,但动态情况下,四大银行的资本补充压力更大,特别是今年四大银行的业绩增长率大幅度下降后,资本内生性减弱。目前,我国TLAC合格工具有资本工具和非资本型债务工具两种,现有资本工具主要包括可转换债务、可持续债务、优先股票、减收型二级资本债务等,非资本型债务工具仍然空白,未来商业银行资本工具发行有望进一步释放,同时TLAC非资本债务工具创新或加快。

除TLAC监管要求外,我国中小银行资本短缺问题。 也是比较普遍的,特别是今年疫情冲击给中小银行业绩带来了很大的冲击,银行资本内生性下降,中小银行资本短缺问题进一步加剧。但是我国中小银行的资本补充工具是单一的,因此需要创建新的资本补充工具。例如,7月国务院常务会议允许地方政府特别债务合理支持中小银行补充资本。

032021年M2和社会融资增长率预测

3。12021年底M2增长率下降到8。6%

M2是反映货币总量的重要指标,合理的M2增长应能满足经济增长、资产价格合理上涨、货币深化等多种需求。因此,为了控制经济内在的增长速度和通货膨胀,反过来控制外M2的增长目标。我们M2增长模型:

M2增长率=名义GDP增长率名义资产因素受到干扰

但现实中M2的投入很难与货币需求一致。因为货币本身具有内生性、外生性两个特征。内生性是指一定量的经济活动产生一定量的货币(即右决定左),外生性是指货币当局通过调整M2可以影响实际的GDP、资产交易和价格水平(即左决定右)。因此,经济、金融整体的实际运行是等式两侧相互作用的结果,等式一侧很难预测对方。2017-2018年M2增长率连续2年低于名义GDP增长率,主要原因是严格监督压缩银行部分投资业务回收M2。2019年和今年M2的增长率恢复,超过了名义的GDP增长率,主要是宏观政策宽松,特别是在今年疫情的影响下,政府采取了更积极的宏观政策,是货币外的生性表现。

我们主要根据M2出生渠道预测,如下图所示,浅蓝色的一部分金额往往很小或很少发生,在后文中我们将其合并为其他。具体来说,M2衍生渠道主要包括:(1)中央银行吸收外汇占有金(2)银行向非金融企业和居民发放贷款(3)银行向非金融企业购买债券(4)财政投入(5)银行自营购买资产管理产品,这部分资产透明度低,预测时合并为其他项目。

在预测2021年M2增长率之前,让我们来看看今年1~9月M2增长量派生的主要方法。今年9月底M2馀额为216。4兆元,比上年增长率为10。9%,比上个月上升0%。五个百分点。根据不含货基的旧口径,1-9月M2增加了17。64兆元,其中实体贷款派生M2约17。40兆元地方债务发行等财政因素回收M2约7359亿元的企业债券发行投入M2约2。02兆元银行SPV投资(投入非银行、非标准等)回收M2约9781亿元的外汇占有金回收M2约692亿元。从今年前9个月M2的增加来源来看,主要是在宽信用政策下企业信用和企业债务发行大幅增加的另外,非标准资产的压缩规模比过去2年放缓,对M2的拖累作用明显下降。

根据以前宏观经济、货币政策、财政政策和监督政策方向的预测,预计2020年M2增加量(不包括货物基础)约为20。7兆元,对应的M2增长率为10。4%。2021年M2增量(不包括基础)约为18。8兆元,对应的M2增长率为8。6%。其中,各渠道派生情况的假设和预测情况如下:

?近两年外汇占款波动较小,对M2响微乎其微,假设2020年和2021年外汇占款波动为0。

?为了应对疫情的冲击,今年第三季度银行加快了信用投入的节奏和力度,考虑到宏观经济的持续恢复和信用额度管理,我们预计第四季度银行信用投入力会减弱,假设2020年第四季度银行信用投入(回收销售和ABS)增加到3。2兆元,对应的2020年全年信用投入(回收核销和ABS)增加了20。6兆元,2020年底信用增长率为13。1%。我们认为2021年的信用环境比今年的边界紧缩,同时考虑到2020年的高基数,预计2021年的信用增长率将下降到12。0%,相应的2021年新信用规模为21。35兆元。

?企业债务发行利率从今年5月开始持续上升,现在回到疫情流行前的水平,从成本角度来看企业债务发行的意愿下降了。此外,考虑到第四季度企业债务到期规模较大,2017-2019年第四季度企业债务馀额下降,假设今年第四季度企业债务馀额减少约8000亿元,2020年企业债务新规模为1。2兆元,2020年底企业债务馀额比上年增长20%。9%。在货币政策的边际紧缩环境下,我们认为2021年企业债务发行利率将保持在较高水平,企业债务发行意愿仍然不强,2021年企业债券到期规模较大,假设2020年底企业债务馀额比上年同期减少到5。0%,2021年新企业债务规模为4542亿元。

?随着经济的持续复苏,积极的财政政策进一步增加的空间不大,地方政府债务等发行规模有望下降(假设赤字由银行购买政府债券来弥补,银行持有的政府债券增加)。同时,考虑到第四季度增加财政支出,预计今年第四季度财政支出将投入M2约1。6兆元,对应2020年财政因素投入M2约5。0兆元。2021年积极的财政政策力量比今年减弱,预计2021年财政因素将投入M2约4。2兆元。

?非标准压力下降进入关键时期,预计银行SPV投资(通过SPV通道投资非标准、证券等)继续收缩,假设今年第四季度其他回收M2约1。0兆元,对应的2020年其他回收M2约6。一兆元。2021年是资产管理新规则过渡期的最后一年,预计非标准压缩力大,假设其他回收M27。2兆元。

3。22021年底社会融资增长率下降到10。3%

社会融资和M2两者可以大致代表金融体系的资产方(社会融资的主体是金融机构对实体部门的信用投入)、负债方(M2的主体是银行存款)。在我国,银行信用投入是最主要的融资方式,因此社会融资与M2的增加大致相同,但M2和社会融资两者的实际数据有一定的不同,需要关注。另一方面,有必要关注不产生M2的社会融资。例如,直接融资、非银部门向实体部门投入(例如资产管理产品购买企业债券等),开设银票等,同时也有必要关注不计入社会融资的M2投入。例如,外占投入M2、银行向非银部门投入信用等。另外,地方政府债券的发行(从2019年12月开始中央银行将国债和地方政府的一般债券纳入社会融资规模统计)带来了社会融资的增加,但银行在一级市场购买政府债券回收M2,财政支出发生M2,发行政府债券但不支出会对社会融资和M2产生不同方向的影响。

今年5月以来,社会融资和M2增长率的差距有扩大的倾向,与政府债券大规模发行后没有及时支出有关,根据财政支出的力量M2和社会融资增长率的差距有所收敛。

根据以前宏观经济、货币政策、财政政策和监督政策的预测,预计2020年底社会融资增长率为13。1%,新增社会融资32。九兆元。2021年流动性环境和信用环境界限紧缩,高基数因素下社会融资增长率下降到10。3%,新增社会融资29。3兆元,其中新增信用(包括核销和ABS)21。4兆元,企业债券融资3。5兆元,股票融资4000亿元,政府债券发行5。3兆元,表外融资减少2。0兆元。

042021年银行基本面展望

从资产规模、纯利率差、资产质量三个主要驱动因素来看,上市银行预计2020年归母纯利润比上年同期减少约0。0%-3。5%,2021年低基数因素母纯利润比去年增加约7%。0%-9。0%,我国银行业已经过了最坏的阶段。具体来说,(1)资产规模:预计2021年贷款增长率将下降到12。0%左右,总资产增长率下降到10%。0%左右(2)纯利润差距:纯利润差距预计明年第一季度阶段见底,之后稳定上升,主要看资产方面的收益率趋势(3)资产质量:不良暴露比经济周期有明显的滞后性,同时我国经济增长率还没有修复到潜在的增长水平,部分企业经营风险还很大,不良实际的生成率预计到2021年下半年才能看到明显的拐点,但该银行的信用风险压力明显小于2014-2015年同时,市场对资产质量的期待已经过了最坏的阶段,银行为未来的不良暴露做好了充分的准备,上市银行未来的不良处理压力很小。

4。1.资产增长率略有下降,增加信用配置

2020年9月底银行业金融机构总资产比上年增加10。8%,金融机构各贷款比上年增加13%。0%,比年初上升了2%。7个和0个。七百人。 分点。随着经济的不断修复,宽货币政策逐渐恢复常态化,信用环境界限紧缩,银行信用增长率和总资产增长率下降,预计2021年贷款增长率将下降到12。0%左右,总资产增长率下降到10%。0%左右。

2021年政策持续加强引导资金流向实体企业,鼓励金融机构支持实体经济发展,银行积极加大高回报率资产配置应对利率市场环境变化,因此2021年信用资产比例上升,特别是高回报率零售信用比例上升今年上半年受疫情影响,以信用卡为代表的消费信用规模下降,但第三季度以来,消费信用随着消费复苏而持续反弹,预计明年消费信用比例将上升。

4。2网络差距:第一季度是阶段性的低

受LPR下调和政策的影响,银行受到实体经济等因素的影响,银行业的纯利率差距今年的下降幅度超过了年初的期待。整个上市银行(指16家老上市银行和上海银行、江苏银行、杭州银行、贵阳银行共计20家银行总值,下同)2019年银行纯利润差距约为2。近11%的变动,今年第一季度、第二季度、第三季度的纯利润差距下降到2。07%,2%。02%,2%。01%。但是,第三季度的纯利率差距只有1bp狭窄,LPR从5月开始保持不变,另一方面政策继续加强降低银行债务成本的诱导。2021年货币政策恢复常态化和信用环境边际紧缩环境,预计银行净利率差异稳定或提高。大部分个人住房贷款从明年元旦开始重新定价,一部分公共贷款也从明年开始重新定价,预计明年第一季度的纯利率差会下降,但之后会稳定上升。

预计2021年公共贷款收益率稳定,部分银行通过调整信用结构提高资产收益率,上市银行资产收益率预计比第一季度低2-5bps。我们认为政策引导降低实体企业融资成本的方向不变,明年公信收益率基本稳定,不会出现明显的反弹,但部分银行通过增加高收益零售信用配置提高资产方面的收益率,资产结构调整的因素已经出现在今年第二季度。6月份一般贷款加权平均利率环比下降22bps,但贷款总额加权平均利率仅下降2bps,主要是银行积极调整贷款结构,降低低收益票据贷款配置。

预计2021年银行债务成本将小幅上升,但优于2018年和2019年水平。今年第三季度净利润差距下降幅度明显缩小的重要原因之一是债务方面的成本下降,中央银行今年提供了很多低成本资金,政策加强结构性存款监督导致存款成本下降。展望2021年,结构性存款调整的空间已经非常有限,在货币政策边际收紧M2衍生降价和LPR维持不变的环境下,存款成本基本维持稳定难以降低。目前疫情防控政策基本退出,预计明年银行获得的低资金成本规模也会有所下降。此外,我们认为货币政策边际紧缩后的同行存款利率基本维持在当前水平或小幅度提高。总的来说,明年银行的债务成本难以继续下降,大概率小幅度上升3-5bps。

4。3资产质量:预计已经过了最坏的阶段,不良生成预计明年下半年的拐点

不良暴露比经济周期有明显的滞后性,不良实际生成率还没有看到拐点,同时我国经济还没有修复潜在增长率,一些企业经营风险仍然很大。但是,市场对资产质量的期待已经过了最坏的阶段,银行已经充分准备好未来的不良暴露。疫情对我国经济一时冲击较大,市场对银行资产质量的预期十分悲观,这也是今年上半年银行净利润下滑,资本市场股价表现不佳的重要原因。随着经济的持续复苏,我们认为银行已经度过了黑暗的时刻,市场对银行资产质量的悲观期待也会修复。但是,考虑到不良暴露的滞后性和延期偿还政策等因素的冲击,预计今后一段时间银行的不良生成率仍然很高,但是这个因素充分体现在股价上,银行今年也做了充分的准备。今年,银行遵循多项核销多项核算原则,信用风险成本持续上升,银行资产质量清洁度大幅提高,未来银行处理不良压力明显减轻。

我们认为这家银行面临的资产质量压力明显低于2014年至2015年。另一方面,近年来银行信用风险偏好明显下降,这表明制造业贷款和批发零售业贷款的比例持续下降。2020年6月底,15家上市银行(6大银行和9家股份银行)制造业贷款占公共贷款的比例下降到17。1%,14家上市银行(不包括中行)批发零售业贷款占公共贷款比例下降到7。0%。另一方面,银行近年来继续加大不良确认和核销处理力度,16家老上市银行2013-2020H共计核销和转让不良贷款规模达到3。7兆元,银行不良库存负担轻。

05投资建议(略)

我们认为银行基本面的底部位置逐渐出现,另一方面,纯利率差距在明年第一季度达到阶段性低点后稳定或提高企业,另一方面,实际的不良生成率可能在明年下半年看到明确的拐点,但该银行面临的信用风险低于2014年至2015年,上市银行已经做好了充分的准备。因此,我们对明年银行的基本表现持乐观态度,目前银行板块评价与其他板块相比处于历史下位附近,充分反映了市场对银行基本面的悲观期待,随着经济复苏的悲观期待不断修复。

06风险提示

货币政策、监督政策或宏观经济发生巨大变化,可能会影响我们的预判。

本文源于王剑的角度

声明

声明:转载此文是出于传递更多信息之目的。若有来源标注错误或侵犯了您的合法权益,请作者持权属证明与本网联系,我们将及时更正、删除,谢谢。

发表评论